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北京人力(600861)
核心观点
资产重组顺利落地，公司正式更名为“北京人力”。2023年4月，公司名称暂定由“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”。截至5月18日，公司已全部完成重大资产重组全部流程，证券简称将于5月19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”。
2022年归母业绩同增19%韧性凸显，2023Q1业绩同增57%，实现开门红。2022年，FESCO（此次置入上市公司体内的资产）实现营收318.55亿元/+25.3%，归母净利润7.32亿元/+19.0%，扣非归母净利润4.29亿元/+10.4%，宏观承压下经营业务表现依旧稳健；2023Q1，FESCO营收91.95亿元/+22.6%，归母净利润3.38亿元/+57.0%，扣非归母净利润1.80亿元/+3.0%，2023Q1上海地区补贴到位带动下利润实现超预期高增（2022年上海补贴发放时间为第二季度）。若剔除上海地区补贴影响，公司归母净利润依旧同增20%+。
2022年费用率均有优化。2022年，公司毛利率7.21%/-1.32pct，归母净利率2.30%/-0.12pct；费用端，2022年，公司期间费用率4.43%/-1.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/2.66%/0.61%/-0.27%，分别同比-0.44/-0.37/-0.14/-0.24pct，费用优化效果显著。
行业需求处复苏通道中，高现金分红预期稳定市场情绪。据我们对头部在线招聘平台（BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘）数据跟踪，22M11-23M4招聘端企业发布职位数分别为2118/2110/2039/2267/2281/2168万，2023年以来，2/3月招聘意愿持续回暖，4月有所回落，整体仍处复苏通道中。此外，FESCO重组报告2023-2025年FESCO承诺扣非归母业绩为5.19/5.94/6.62亿元（CAGR=13.33%），其基于谨慎原则未将部分地方政府补贴考虑在内，预计实际业绩高于承诺业绩；据《公司章程》利润分配原则，公司亦计划每年向股东分配股利不少于当年可分配利润的50%。
风险提示：行业竞争加剧致服务费率下降、大客户流失、宏观经济承压业务增速放缓、新兴业务发展缓慢致增速放缓等。
投资建议：公司资产重组计划顺利落地，上市后公司的财务数据将进一步透明，且公司2023Q1实现开门红（政府补贴的可持续性再次得到验证），预计将极大程度提振市场情绪。综合考虑经济复苏现状，兼顾外包产生的政府补贴持续性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.70/10.09/11.66亿元（原为8.36/9.62/-亿元），对应增速18.9%/16.0%/15.5%，EPS1.54/1.78/2.06元，PE估值为16/14/12x，维持“买入”评级。
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