晶盛机电(300316)
投资要点
简要： 公司为光伏+半导体硅片设备龙头，向光伏耗材、碳化硅材料等领域延伸，空间打开。
(资料图片)
本篇报告将核心从公司的坩埚业务进行展开， 预计光伏坩埚为公司 2023 年最大业绩增长点。
光伏坩埚行业： 市场空间加速上行， 竞争格局向头部集中
1）石英坩埚：光伏拉晶环节的关键部件，具强耗材属性，受益技术迭代。 石英坩埚对单晶硅质量影响尤为显著，且具备较强的消耗品属性特征， 2021 年坩埚使用小时约 350 小时（据欧晶科技）。未来随着 N 型+大尺寸硅片的加速渗透，石英坩埚的单位需求量有望进一步提高。
2）供需格局：上游石英砂紧缺、下游拉晶需求大，供需剪刀差形成错配。 上游供给：拥有高品质内层沙的美国西比科、挪威天阔石 2 家垄断，扩产周期长、产能弹性有限。下游需求：单晶硅扩产周期短、产能弹性大，需求随着下游新增装机量快速提升，带来供需错配易形成。
3）竞争格局：有望头部集中，石英砂保障+绑定下游大客户为核心竞争力。 行业格局整体分散，其中晶盛、欧晶龙头领先。预计本轮石英砂紧缺背景下、龙头坩埚厂绑定下游龙头客户，带来坩埚行业竞争格局进一步集中。
4）市场空间：行业高景气；预计 2025 年市场空间达 459 亿元。 预计供给紧缺背景下、 坩埚涨价空间大。预计 2022-2025 年光伏坩埚市场空间有望从 42 亿元提升至 459 亿元， CAGR=122%。
晶盛机电： 光伏坩埚龙头；迈向长晶设备+耗材一体化供应商
1）光伏坩埚：公司据龙头地位，加速扩产、受益行业高景气。 目前公司已成为国内石英坩埚龙头供应商（子公司浙江美晶、公司控股 58%）。 短期： 公司计划 2023 年材料业务销售突破 50亿元（含税， 2022 年仅 14.6 亿元），我们预计光伏坩埚将为主要贡献组成。 中期： 随着公司产能的扩张、叠加坩埚价格的上涨潜力，公司光伏坩埚具备百亿级收入贡献潜力。 长期： 公司有望同时向半导体坩埚领域延伸，成长空间持续打开。
2）协同效应：泛半导体长晶设备+耗材一体化布局，铸就商业模式高壁垒。 公司为国内光伏+半导体长晶设备、石英坩埚龙头，在研发、销售端已形成正循环反馈，商业模式具高壁垒。同时， 未来半导体市场潜力大、公司成长空间将持续打开。
投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来 5 年业绩接力放量预计 2023-2025 年归母净利润为 47.5/58.3/70.3 亿元，同比增长 63%/23%/21%,对应 PE20/16/14 倍（预计光伏坩埚将成为公司近年业绩最大增长点），维持“买入”评级。
风险提示： 光伏硅片产能过剩风险； 分拆上市带来控股比例下滑风险； 坩埚产能过剩风险；统计偏差风险
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